虽然去年34家公司原始股东做出不同形式的不减持承诺，但创业板公司解禁股的减持并没有得到实质性遏制。

    去年10月30日至今，创业板上市公司中出现减持的一共有171家公司，占全部创业板上市公司的一半左右，其中有60家公司出现了解禁限售股的减持，共计减持3.67亿股，约合金额37.36亿元，占同期减持总量的63.44%和51.84%。

    今年以来，创业板走势一枝独秀，涨幅达到17.65%，远远领先于同期的上证指数、深圳成指和中小板指数。尤其春节之后，以银行为代表的大盘蓝筹股出现调整，而创业板股票却连创新高。截至3月11日，创业板的市盈率为37.64倍，远高于中小板和沪深300分别为29.71倍和10.63倍的市盈率。但创业板上市公司的业绩却难言乐观，355家创业板公司2012年度累计实现净利润247.6亿元，较2011年度同比下降6.4%。其中，191家公司净利润上升，164家公司净利润出现下滑。

    创业板个股二级市场走势与业绩出现背离，那么对基本面更为了解的产业资本是如何操作的呢？

    以“投资”、“资产管理”作为关键词的Wind统计数据显示，风投公司的减持虽然在持续，但并算不上显著。

    去年10月30日至今累计有38家创业版上市公司遭到了风投公司的减持。风投公司这段时间累计抛售创业板解禁股1.4亿股，涉及金额18.42亿元，分别占同期创业板解禁股减持股数的38.23%和49.31%。因为“投资”、“资产管理”为关键词的该类公司主要为风投公司，他们的盈利是通过上市或者并购等渠道实现的。他们实际上是具备实业投资与金融投资综合经验的群体。

   不过，公司高管群体去年10月30日以来却动作频繁，期间有131家创业板公司出现高管减持，共计减持1.96亿股，约合金额32.61亿元，分别占同期减持总量的33.86%和45.24%。与风投公司的对比发现，上市公司高管减持的力度超过风投公司，成为这段时间创业板公司减持的特点。与此同时，上市公司高管离职的数量也明显增加，深交所创业板公告显示，2012年，创业板高管辞职公告超过220份，明显超过2010年不到50份的公告数量。由于高管所持股份一般都有一至三年不等的限售期，且解禁后高管每年减持的股份数量也不得超过所持股份的25%，但如果辞职，则限售期缩短至半年，因此减持规模和自由度也将大大增加。

    创业板上市公司的高管正在以各种可能的方式撤离，减持和离职成为了相对透明和简便的方法。显然，他们对创业板公司的看法与二级市场的表现相异。从目前来看，大股东的二级市场行为相对谨慎，从去年10月30日至今，仅有银江股份(300020)、合康变频(300048)、赛为智能(300044)3家创业板公司出现了第一大股东减持。今年创业板首发原始股东限售股解禁金额将占流通市值的近70%，处于历史最高水平，这对于大幅上涨的创业板股票而言，将成为悬在头上的达摩克利斯之剑。
（作者系方正证券(601901)研究员）