2014年3月6日，创业板指数早盘的跌幅一度达到了2.5%，虽然此后有所回升，但仍报收于1462.53点，微跌0.14%。

　　不过，盘旋在创业板上空的警报并没有解除。

　　“由于资金的抱团取暖，创业板的指数连创新高，估值泡沫变得越来越大。”3月4日下午2点，一位西部创业板公司董秘说道，如果宏观层面出台稳增长的具体措施，创业板调整的幅度可能会很大。

　　21世纪经济报道记者注意到，在2014年3月份后，长城证券、国海证券(000750.SZ)、长江证券(000783.SZ)等多家券商撰文警示创业板的风险，长城证券分析师朱俊春更是称“不排除创业板见顶的可能”。

　　并购成护身符

　　2014年以来，创业板当中的新国都(300130.SZ)和双龙股份(300108.SZ)的累计涨幅均超过了120%，这2只牛股身上有着显著的共同特征：均抛出了一份并购方案，2013年的业绩较2012年出现明显下滑。

　　盈利的持续增长似乎是创业板指数连创新高的有力支撑——Wind资讯显示，星河生物(300143.SZ)等57家创业板公司已经披露了2013年年报，这57家创业板公司的合计净利润为44.56亿元，同比增长18.26%。

　　一位西部创业板公司董秘指出，创业板的业绩增长有一定的“假象”，一些上市公司随着超募资金的消耗，利息收入逐渐降低，再加上募投项目盈利状况

　　未达预期，本身业绩是下滑的，但通过并购注入资产的支撑，整体业绩不降反升，股价进而能顺利维持在高位。

　　恒泰艾普(300157.SZ)就是利用并购推高净利润的能手。

　　财报显示，恒泰艾普2012年归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元，较2011年的8217万元净利润同比增长27.28%，这一佳绩的取得来源于公司2012年8月定增收购廊坊新赛浦 100%股权。鉴于廊坊新赛浦 100%股权仅在2012年第四季度便为恒泰艾普贡献了3104万元净利润，这意味着恒泰艾普若未操刀并购，其在2012年上市首年便会业绩下滑。而尝到甜头的恒泰艾普在2013年继续高举并购大旗，马不停蹄地于当年11月份通过定增收购博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权。

　　Wind资讯显示，创业板成立四年多时间里，有81家创业板公司抛出了并购方案，其中立思辰(300010.SZ)等21家完成了并购。

　　“创业板公司普遍的营业收入在3亿-6亿元之间，净利润在5000万-1亿元，本身规模就不大，抵御风险的能力自然相对较弱。”一位西南证券的保代说道，在无力阻止自身业绩下滑的情况下，只有通过“并购来购买净利润”。

　　股权激励遇冷

　　从2014年开始，创业板指数由1332点起步连创新高，但创业板公司推出股权激励的热情正在逐渐冷却。

　　Wind资讯显示，2014年至今，在两个多月的时间里只有碧水源(300070.SZ)、东富龙(300171.SZ)2家创业板公司推出了股权激励，而在2013年12月，有6家创业板公司推出股权激励。

　　“在股价处于高位时推出股权激励，有可能出现业绩达到了解锁条件，但限制性股票的授予价格(注：也可能是期权行权价)高于股价的情况。”上述西部创业板公司董秘说道。

　　21世纪经济报道记者注意到，一些实施了股权激励的创业板公司，往往通过并购的方式来提升自己业绩，进而顺利达到行权的业绩门槛。

　　以上海新阳(300236.SZ)为例，它在2013年3月实施了股权激励，行权条件之一是“以2011年扣非净利润为基数， 2013年净利润增长率不低于40%且净资产收益率不低于11%”， 鉴于上海新阳2011年扣非后净利润为2774.12万元，2013年要达到行权条件需要使扣非后净利润增长至5193.3万元。但伴随着并购，行权门槛悄然降低——2013年4月，上海新阳马不停蹄地抛出了并购考普乐公司的定增方案，考普乐公司承诺2013年扣非后净利润不低于3620万元。

　　“创业板公司通过并购达到股权激励行权门槛也有苦衷，因为有许多监管规定客观上限制了创业板公司的盈利，比如每12个月只能将超募资金的20%用于补充流动资金和偿还银行贷款，而且创业板公司不能购买高收益的理财产品。”上述西部创业板公司董秘表示，假设有5亿元超募资金，放在超募账户上只有1500万左右的利息收入，但如果购买信托产品的话，轻轻松松赚5000万元。