张晖(化名)最近有点儿郁闷，手上几个投资项目的业绩不佳让他颇伤脑筋，巧合的是，这几家企业都是跟投的项目。

    跟投在投资领域是正常现象，当一家投资机构作为主要投资方进行投资以后，投资额度一家机构用不完或不愿意单独用完，往往会预留一定的投资额度给同样看好这个项目的同行机构，让他们进行少量的投资。投资后对被投企业的辅导主要由主投基金进行，跟投的基金往往只作为财务投资者，不参与被投企业的管理。

    “这几个案子都是通过一些与其机构关系较为密切，一直有合作投资的同行机构即所谓的"友军"推荐的项目。”回忆起投资的初衷，张晖向《第一财经日报》记者如是解释，“投资当初，确实感到项目好，对同行也颇为信任就投了。”但是，张晖或许没有想到的是，眼下的跟投已经有点变了味。

    “现在投资频率下降，有些跟投项目往往并非是主投方特别中意的项目，虽然前期花了很多的时间和投入，但由于没有太大的把握，就会约上几个关系较好的同行，大家若都有兴趣就一起拼盘投资。”一位不愿透露姓名的VC合伙人告诉记者，“随着投资标的越来越大，单纯靠一只基金投资可能会导致这个基金的风险过于集中。因此，抱团投资已成为主投方找跟投方的主要目的，是投资机构降低风险、尽可能减少投资损失的一种做法。”

    跟投风险隐现

    邦明资本管理合伙人蒋永祥告诉记者，跟投项目一般都是偏中后期，多数跟投项目是那些有一定的盈利规模、预期1~3年就能报IPO材料的拟上市企业，以人民币为例，一般投资规模超过7000万元，甚至上亿元。

    上述不愿透露姓名的VC合伙人直言，中后期的竞争一直是异常激烈。“中后期项目是稀缺资源，更多时候靠的是竞争关系，如果投资机构间主动愿意捆绑在一起，那一定是对项目未来成长性有诸多的不确定性。”他直言不讳地表示。

    正因为这种不确定性，也让跟投这种投资方式背后埋伏的潜在风险更大。

    蒋永祥举例，跟投项目因有好几家机构一并投资，容易造成主投方与跟投方相互取暖、互为依靠的心理，投资时反而容易忽略一些关键性的问题，而这些往往会造成致命的结果。

    最多见的是因业务分析不充分，原先的财务预期过于乐观，业绩承诺不达标。极端情况是企业方提供的财务数据及市场订单不真实，一旦业绩雪崩导致短期内上市无望，原先的估值基础就会丧失，所有投资方会被套牢。

    此时，跟投方会变得更为被动，由于其不参与企业的实际管理，不熟悉企业的经营情况，要真正落实投资协议的保障条款时，跟投方就会处于信息劣势，很难充分地享受权利。“掌握投资话语权的背后更重要的是责任，如果投资机构都没有对企业尽过责，就很难收获投资回报。”蒋永祥说。而对于企业来说，跟投方若缺少经验、渠道，不能提升被投资企业的价值，单纯的财务投资行为对一个企业的发展也难起到很大的作用。

    眼下企业融资多数情况下是由单一的投资机构独家进行的，不需要跟投方。大家都很看好，愿意跟投甚至抢着跟投的，所谓众口一词的好项目，未必真正是好的投资标的。

    跟投难成核心价值

    不得不提的是，从表现上来看，跟投似乎是一种讨巧的投资方式，跟投方基于相信主投方的投资眼光、尽调报告、谈判能力和估值判断，能提升投资成功的概率。此外，由于少了尽职调查的环节，可以节省投资成本，跟投方只需直接参照主投方的所有条款，跟随主投方一同签订投资合约，提高投资效率，而不参与被投企业的管理也在无形中减轻了投后管理的压力。因此，跟投也被看成是一种规避繁杂事务和风险的投资方式。

    但在蒋永祥看来，跟投只能作为一只基金的附属配置偶尔为之，如一味依赖这种做法容易让投资机构丧失独立投资能力。这些包括主持独立的项目挖掘、分析判断、投资决策、投后管理、项目退出的综合能力，这些恰恰是机构的核心竞争力。

    然而，随着前几年行业的泡沫泛滥，大量新机构的涌现，这些独立投资能力已被很多机构边缘化。

    上述不愿透露姓名的VC合伙人向记者举例，现在很多机构一方面没有专职人员，一方面也为了简化工作流程，往往会把尽职调查悉数外包给第三方，完全依赖于外部力量，甚至有些新的机构不去自己挖掘项目，一味盯着老牌机构的投资动向，一旦后者要对某项目进行投资，前者就会抬高投资价格，放低自身的权益去争夺投资机会。“这些都不是一家成熟投资机构真正运作的规律。”上述VC合伙人强调。

    赛富基金首席合伙人阎焱曾告诉记者，在风投业，真正看重的是机构是否作为领投人进入一家企业，特别是第一轮。“在别人都没有注意到这家企业时你注意到了，并最终带领它上市，这就是一件非常了不起的事情。”阎焱说，“一定要做出有开创性的投资，而不是老是做跟随者。”

    蒋永祥也表示，现在判断和评价一个投资机构的投资绩效时，往往会分清哪些是其主投项目，哪些是跟投项目。“跟投项目形不成也难以积累自身的投资能力，即使取得较好的阶段投资回报亦不能算作真正意义的成功，只有自己独立主投的项目成功才能算是真正的投资成功案例。”

    元禾控股常务副总裁费建江告诉记者，行业处于调整阶段，未来投资机构一定会进入分化阶段。其中，纯粹做跟投的机构就会出局。“主投方若有个别投资项目出现问题属正常现象，或不影响整体基金的业绩，而如果一家机构都是靠跟投，命运掌握在别人手中，问题就会很大，投资若想要搭便车，结果往往会害死自己。”蒋永祥说。